供需錯配錫價大幅上漲，一度引發市場逼空預期。不論是從絕對價格，還是海外升水溢價，或是單日漲跌幅度，均創下歷史記錄。
從大的供應格局來看，2013年之後，緬甸錫礦資源的爆發式增長拖累整個全球的錫價，其中2016年的產出達到歷史峯值的6.7萬金屬噸，佔到全球當年錫金屬供應的20%，但是掠奪式開採並未對勘探進行投入，當地錫金屬產出逐年下滑，並且去年因爲疫情以及洪水的影響，產出下滑至3.3萬金屬噸左右，不足高峯期的一半。受低錫價的影響，全球錫礦資本支出減少，新礦投產進度明顯偏慢。
根據ITA數據，2018年至今，國內錫礦項目僅銀漫礦業投產，但2019年2月礦難停產1年半於去年8月份復產，今年計劃擴產至1000金屬噸/月，但是年初員工猝死項目再度中斷，恢復時間待定，計劃在2020年投產的維拉斯託項目，由於內蒙對於資源的保護，需要支付大量的保證金才能開採，當前並未找到投資方進行建設；海外方面，雲錫入股的澳大利亞雷尼森礦山在2018年投產，但是由於成本偏高，一直未達到設計產能，2019年祕魯明蘇的B2尾礦以及剛果比奇礦投產，B2尾礦與去年4季度達到設計產能，而剛果比奇礦成本低已經遠超設計產能，預計今年同比增2000金屬噸至12000金屬噸，遠期項目方面，摩洛哥和哈薩克斯坦的項目由於疫情拖累進度，短期仍處於試採狀態，實際投產要到2022年-2023年，尤伊斯錫礦也是開開停停，去年僅貢獻了500金屬噸左右，實際全面投產預計要到2022年以後，所以短期來看，老礦中斷或產出下滑，新礦投產延後，供應依舊偏緊。
而需求端，已經在疫情之後恢復。中國需求一方面來自自身對疫情的成功控制，生產生活快速恢復，PMI指數在3月份重回擴張區間，另外一方面是海外訂單的轉移，但同期緬甸供應依舊受到疫情的擾動，供應減少，需要進口錫錠補充，2020年全年淨進口1.4萬噸。進口錫的標準和國內不一樣，且鉛砷含量超標，所以存在重熔的性價比，我們在運用進口錫錠進行表觀消費折算的時候，存在一定的重復計算問題，但不論以何種方式進行表觀消費的折算，今年需求增速均逆轉了前兩年的頹勢，累計增速分別是 13.6%和 9.5%。
具體分行業來看，2020年玻璃行業增加錫的消費增長3000噸左右，鍍錫板也因食品貯存需求的擡升表現較好，但上述消費貢獻並不具有持續性，從更長周期看對錫消費的增長貢獻我們認爲主要來自5G和新能源，5G應用場景的創新，將增加電子元器件的使用，帶動錫消費的增長，而近期市場熱議的碳達峯碳中和，將推動新能源的大發展，而錫主要應用在新能源汽車以及光伏（光伏焊帶）中。
由於國內去年淨進口了1.4萬噸錫錠，而海外消費在Q4季度恢復，導致海外庫存加速去化，歐美地區的交易所庫存接近於空倉，2月15日倫錫現貨升水一度飆漲至5000美元/噸創下歷史記錄，雖然近期庫存有所增加，主要是馬來西亞巴生庫，但是美國和歐洲的到岸溢價並未出現拐頭的跡象。
所以整體來看，供應恢復緩慢，需求景氣維持，錫價高位波動，建議逢低做多爲主，風險在於冶煉產能集中度的提高，R2佔到全球產量的36%，R5佔到全球產量的60%，單個企業的行爲會導致行情的大幅波動。如3月1日，天馬點價出貨，錫價暴跌近10%。
