一、行情回顧
2 月份錫價呈現下跌趨勢，市場上最大的利空在於美聯儲加息可能會超預期。節前海外市場對於聯儲轉寬鬆的預期過高，但隨着此後就業數據和服務業 PMI 數據均大幅好於預期的影響，市場現在預計今年美聯儲會多出兩次加息，而且今年降息的預期也煙消雲散了，美元指數反彈是對銅價最大的利空。基本面方面，國內錫庫存壘庫超預期，今年一月份以後總共壘庫 3362 噸，壘庫量達到 50%，國內精錫供應比較寬鬆，國內精錫產量增長，進口錫錠也偏高，而且冶煉廠大量拋貨，錫隱性庫存顯性化，但是春節期間需求偏弱，而且錫價處於高位，對下遊消費也有抑制作用。雖然長期來看錫礦存在緊張預期，但是目前尚未傳導到精錫上。
二、行情展望
海外市場的核心因素在於美聯儲加息及經濟衰退，未來市場將聚焦 3 月 FOMC 會議，當前市場對美聯儲 3 月加息 25 基點已形成了共識，同時利率峯值的預期也再次回到了 5%以上。投資者可以繼續關注會議前的非農數據和通脹數據，如果數據再次超出預期，則市場的避險情緒會進一步增加。不過由於美國經濟還未出現衰退，通脹雖然達不到聯儲轉寬鬆的條件，但仍在回落，總體上也不會對市場情緒和流動性造成過大的衝擊的環境下，我們認爲錫價大幅下跌的概率也是很低的。國內三月份兩會召開之前，政策刺激的預期會很強。交易中國的需求復蘇和政策刺激都可能對銅價構成利好影響。 但是中國經濟依然面臨挑戰，出口大概率會顯著下滑，居民加槓杆空間依然有限，地產消費難有大幅改善。
基本面方面，錫礦供應非常緊張，今年投產的錫礦大部分在下半年，Manno 鋰錫礦錫礦權被剛果金收回，面臨投不出來風險，緬甸等國家的錫礦產量下降，而且祕魯、印尼等地區遇到政治風險，錫礦加工費下滑。短期來看國內錫錠產量還是很高，但是長期會對精錫生產構成傷害。消費端我們不看弱消費，國內消費大概率弱復蘇，海外消費會繼續走弱，但是現在光伏和新能源汽車在錫消費中佔比超過了 10%，因爲錫消費穩定綜上所述，目前市場上最大的利空在於錫庫存偏高，精錫產量提高、冶煉廠拋出隱性庫存，以及進口錫錠增加時錫庫存超額壘庫的主要原因。不過基於礦端的原因，我們認爲錫價整體跌幅有限，接下來錫價可能維持寬幅震蕩。
2023年03月銀河期貨錫月報
