高庫存困擾錫價，短空長多
【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在上周繼續下跌，單周下降6.29%至186950元每噸。滬錫庫存繼續在9000噸附近徘徊，倫錫庫存下降8%至2700噸。進階數據方面，錫進口持續出現利潤空間；40%細加工費保持不變；5天錫價波動率小幅下降，反映出目前的趨勢暫未改變。
【產業表現】安泰科對國內21家冶煉廠（涉及精錫產能32萬噸，總產能覆蓋率97%）產量統計結果顯示，2023年2月上述企業精錫總產量爲14197噸，環比下滑2.4%，同比上漲5.1%。分地區看，2月除華東、華中地區外，西南、華南、華北地區環比均不同程度下滑，下滑幅度分別爲5.3%、69.1%和25.9%；華東環比增長16.4%，華中地區冶煉廠實現復產。據了解，受原料供應持續趨緊影響，目前40度錫精礦加工費再度下調至13000-13500元/噸上下。這是直接影響2月冶煉廠產量減少的主因之一。原因還有當前下遊需求恢復不及預期及2月一些廠檢修還未完成或剛剛恢復。
【核心邏輯】近期錫價一直在下跌趨勢中，且向下突破了20萬元每噸附近的支撐位，其主要原因是精煉錫高企的庫存。從整個產業鏈的角度來看，錫礦的緊張暫時還未傳導到精煉錫這一端，精煉錫有季節性去庫的端倪，但是尚未有明顯的去庫痕跡。根據我們對中遊企業的溝通得知，目前交倉較爲困難。因此短期不排除錫價繼續下探。從中期來看，隨着精煉錫季節性去庫，上遊供給端的壓力會逐漸向中下遊傳導。下遊需求端費城半導體指數已經開始和錫價出現劈叉，我們認爲該輪劈叉錫價向上修復的可能性較大，因爲半導體周期有望在今年二三季度重新開啓。
【策略觀點】短空長多。
