小牌及進口錫貼水出貨，高庫存弱需求下錫價偏弱運行
【現貨】5月10日，SMM 1# 錫207500元/噸，環比下跌2250元/噸；現貨升水75元/噸，環比減少25元/噸，市場成交維持低迷，部分小牌及進口錫出現貼水1000元/噸以上情況。
【供應】3月錫礦進口環比回升，3月國內錫礦進口21929噸，環比增加27.68%，同比減少24.35%，1-3月累計進口55500噸，累計同比減少37.45%。其中緬甸地區進口錫礦16786.4噸，環比增加25.94%，除緬甸外地區進口5140.6噸，環比增加33.69%，主要增量來自於剛果金地區。4月國內精煉錫產量14945噸，環比減少1.12%，同比減少1.05%，4月精錫企業開工率63.37%，環比減少0.72%，同比減少3.02%。與之前預期偏差主要在於廣西及江西地區增產未能兌現，同時雲南地區有部分企業減停產，導致4月產量環比下滑。
【需求及庫存】焊錫企業3月開工率81%，月環比上升0.9%，開工率小幅上升，但仍未出現明顯改善。其中大型企業開工率86.2%，環比減少0.4%，中型企業開工率71.2%，環比上升5.4%，小型企業開工率51.5%，環比上升0.9%。截止5月10日，LME庫存1610噸，環比不變；上期所倉單庫存8758噸，環比增加198噸；精錫社會庫存11349噸，環比增加221噸；4月企業庫存3860噸，環比減少950噸。
【邏輯】宏觀方面，隔夜美國4月CPI同比增長4.9%，低於市場預期5%，這可能爲聯儲在6月暫停進一步加息提供空間。但通脹仍高於美聯儲2%的目標，可能需要在一段時間內保持高利率才能遏制通脹。基本面方面，錫礦緊張情況延續，雲南地區部分冶煉廠減產，供應端邊際收縮，但高庫存情況下仍維持寬鬆格局。需求方面，雖有半導體行業周期回暖預期，同時終端產量及出貨皆有擡頭跡象，但終端仍處於主動去庫存階段，仍未反饋至錫下遊焊錫環節，焊錫訂單未有明顯提振，下遊採購低價時釋放部分剛需採購，價格上漲時基本無成交，需求依舊偏弱。綜上所述，高庫存及弱需求下錫價預計偏弱運行，後續關注半導體需求是否回暖專遞至焊錫消費及宏觀方面擾動。
【操作建議】空單持有
【短期觀點】中性偏空
