01
供應擾動不斷，現貨貨源偏緊
2021年年末，由於緬甸疫情再度加劇，中國進口口岸11月-12月完全關閉，影響錫精礦進口約4000金屬噸，對國內冶煉廠原料供應帶來較大衝擊。因爲我國錫精礦對外依賴度非常高，國內錫礦石70%左右依賴於進口，其中90%以上的錫礦進口來自於緬甸。
1月初，緬甸口岸逐步恢復，錫礦進口的幹擾在減弱，錫礦原料供應緊張程度較之前有所緩解。但1月中旬開始，雲南、廣西及江西等地錫冶煉廠陸續有放假減產的安排，1月錫供應量存在環比下滑預期，國內錫現貨市場仍呈現供不應求局面。
2021年，全球大規模貨幣和財政政策推動經濟快速恢復，歐美發達國家電子產品消費持續復蘇，促進錫市場消費增速大幅提升。據統計數據顯示，2021年全球錫消費預計增長超5%，達到37.3萬噸。而全年錫供應量僅約爲36萬噸，供給增量3.9%，但仍未恢復到疫情前的水平，整體上處於供不應求狀態。
2021年中國國內精煉產能雖保持不錯增長，但也受到礦端和限電等因素幹擾，緬甸疫情管控和政治局勢不時阻礙錫精礦進口，全年錫現貨市場多數處於偏緊狀態。
2022年各主要經濟體復蘇節奏或相對趨緩，美國加息預期成爲全球重要宏觀貨幣政策背景，美聯儲對通脹預期的管理將會逐步兌現。美國12月非農數據遠低於市場預期，疊加美聯儲官員相對鴿派的發言，有色金屬錫在全球低庫存背景下，供應端炒作助推價格刷新歷史新高。
02
全球庫存低位，較易助推行情
2021年中國錫庫存經歷了快速去化過程。3月份國內錫消費旺季開始啓動，疊加5月西南地區限電及雲錫檢修的影響，導致國內二季度以來庫存快速去化。國內庫存10月底已經大幅下降至1009噸，較高位下滑超過75%。支撐滬錫價格全面保持強勢。
海外市場，2021年東南亞印尼的錫礦產量較往年下滑，4月底馬來西亞MSC冶煉廠宣布半數產能停產檢修，直到年末產能才逐漸恢復。2020年MSC精煉錫產量22400噸，佔去年全球產量7%。受此影響，全球錫庫存在年中下滑至了歷史低位。在海外供應緊張局面刺激下，倫錫價格強勢刷新歷史新高。
截至2022年1月中旬，上海期貨交易所錫庫存爲2751噸；LME錫庫存小幅增長至2150噸。整體上全球庫存小幅回升，但絕對水平仍處於歷史低位。在目前錫庫存低水平背景下，供應端炒作因素就容易助推價格。
03
下遊消費需求持續高景氣度
2021年全球經濟加速復蘇，電子產業鏈迎來強勁需求回升。錫的下遊主要是錫焊料、錫化工和鍍錫板，其中錫焊料用量最大，其中90%屬於電子焊料，主要應用於電子產品、集成電路和光伏等領域。2021年受益於“碳達峯、碳中和”戰略，中國國內光伏領域增速再度回升，對光伏組件中的錫焊帶帶來新的增量。
從錫需求來看，歐美、日韓等發達國家是精煉錫的主要終端消費國，中國精煉錫的消費爲電子產業鏈的中間環節。2021年以來，海外歐美地區錫消費核心經濟體復蘇加速，電子半導體產業鏈迎來強勁復蘇，支撐錫下遊旺盛消費需求。
據WSTS預測數據顯示，2021與2022年全球半導體總產值同比增速分別爲19.7%和8.8%，預計2021-2024年均增速高達爲6.8%，電子行業將保持高景氣度。未來幾年在全球減碳背景下，預計光伏用錫也將保持較好的增長勢頭。總體上，預計2021年全球錫消費增長在6.5%，2022年全球錫需求或仍將上升4%左右。下遊消費保持向好預期。
結論：
展望後市，2022年預計錫市場供需結構延續偏緊格局。從全球來看，主要經濟體將會持續復蘇，但增速會放緩，海內外錫消費預期依然向好，消費增速會有所放緩，或保持在1%左右的增長。
2022年錫供給預計可實現增長5%，海外煉廠恢復緩解部分供應缺口，整體供需缺口或有所縮窄，全球錫市場供需缺口由2021年1.3萬噸縮窄至1萬噸左右。整體上，2022全球錫市仍處於結構性短缺局面中，將支撐錫價保持在高位區間運行。
風險提示：
1、海外疫情再度幹擾全球復蘇節奏；
2、全球宏觀財政及貨幣政策快速轉向；
3、下遊錫消費領域大幅不及預期情況。
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