作者：美爾雅期貨 有色分析師 潘保龍
行情回顧
與5、6兩月的快速下跌相比，滬錫7、8月的行情相對平靜，盡管也有單日漲跌在5%以上的波動行情，但整體趨勢上接近橫盤震蕩。7月1日滬錫主力收盤報192000元/噸，8月10收報194220元/噸，漲幅僅有1.16%，期間最低報價180150元/噸，最高報204260元/噸。同時期，滬銅跌幅1.68%，滬鋁跌幅1.11%，滬鋅漲幅8.80%，滬鎳漲幅2.49%，滬錫既不是最弱的，也不是最強的。
外盤倫錫相對更弱一些，7月初報25750美元/噸，最新報24690美元/噸，跌幅4.12%，滬倫比值明顯回升。
二
基本面分析
1
供給端收縮是錫價能夠止跌的關鍵
上遊錫礦方面，據SMM統計，6月國內錫礦共產出6363.65噸，月環比減少6.4%，1-6月共生產錫礦36932.11噸，同比減少7.22%。錫礦進口方面，根據海關數據，6月我國進口錫礦14124.68實物噸，當月同比下滑18.44%，已連續三個月同比大幅下滑，不過由於一季度進口的大量流入，1-6月的累計進口量同比仍有高達43.76%的增幅。我國的進口錫礦主要來自緬甸，由於緬甸佤邦政府大幅拋售錫礦庫存，一季度來自緬甸的錫礦進口量大幅增加，此後由於中緬口岸持續出現疫情，進口錫礦量受拖累。根據ITA的了解，持續的疫情還對當地礦山的生產造成了較大的衝擊，很多中國工人都在搶着回國，工人流失嚴重，礦山及選廠開工率非常低。此外，據統計，緬甸佤邦政府錫礦庫存已經不足原來的四分之一，且佤邦中央經濟計劃委員會從7月1日起將礦產品出口綜合關稅由25%上調至30%。後續預計隨着口岸恢復暢通，來自緬甸的進口錫礦環比應會有所增量，但較難回到一季度時的高水平。
冶煉端，根據SMM統計，我國6月精煉錫產量爲1.04萬噸，同比減少26.5%，7月僅產出0.5萬噸，同比更是大幅減少56.02%，聯合減產效果顯著。5、6月快速且大幅下行的錫價給冶煉廠帶來較大了生產壓力，據統計，6月11日，國內約有60%的精錫產能宣布了停產檢修計劃，例如，世界上最大的錫冶煉企業—錫業股份6月13日公告稱，錫業分公司計劃於2022年6月16日停產檢修，預計本次停產檢修時間爲45-50天。從6、7兩月的產量上看，煉廠的減產計劃確實得到了較好的落實。進入8月，煉廠開工率繼續回升，停產產能漸漸復產，預計8月國內精煉錫產量環比將有明顯增量。
精煉錫進出口方面，根據海關數據，1-6月我國累計進口精煉錫14756噸，累計出口4554噸，累計淨進口1.02萬噸，上年同期累計淨出口0.52萬噸，上半年精煉錫外部流入量顯著高於往年。根據WIND測算，截止8月15日，精煉錫的進口窗口是關閉的，進口虧損爲7945元/噸，若要打開進口窗口，滬倫比需要繼續上行，但即使是在國內煉廠大幅減產的7月，進口窗口也未能打開，後續恐怕更難，因此初步預計下半年精煉錫進口量或面臨回落。
2
需求端仍舊起色不大，似難有過多期待
宏觀上，因俄烏戰爭、高通脹及貨幣政策的大幅收緊，全球經濟增長前景並不樂觀。7月26日，IMF年內連續第三次下調全球經濟增速，IMF將2022年的經濟增速預期較4月時再下調0.4個百分點至3.2%，並將2023年的經濟增速預期也從4月的3.6%大幅下調至2.9%。7月全球制造業PMI報51.1，繼續下滑趨勢，接近榮枯線，制造業擴張速度進一步放緩，全球經濟正處於衰退的邊緣。歐元區由於受俄烏戰爭的直接影響，經濟走弱速度更加明顯，7月PMI甚至已跌至榮枯線以下。後續國外錫消費繼續回落應該是大概率事件，回落的程度取決於美、歐等國是否會步入衰退。
我國錫的下遊需求集中在焊料（48%）、錫化工（17%）、馬口鐵（12%）。我國2022年1-7月共生產集成電路1938億塊，同比減少8%；1-7月共生產PVC（錫化工）1316萬噸，同比小幅減少1.9%，季節性圖表顯示，減量主要集中在1-2月，3月以後的PVC單月產量即得到了明顯恢復；重點企業2022年1-6月共生產鍍錫板（馬口鐵）80.78萬噸，累計同比增加3.45%。總體來看，2022年國內錫化工和馬口鐵的耗錫量還是有小幅增量的，但集成電路產量下滑較多，且是錫消費中最集中的領域，因此國內錫總的消費量同比仍是下滑的。
3
庫存、升貼水及持倉：存在繼續累庫的壓力
高頻數據方面首先關注庫存，截止8月16日，上期所錫庫存爲3161噸，處於近年來相對偏低的位置。5月至6月中，國內庫存快速累積，6月中以後，隨着煉廠落實聯合減產，累庫中斷，不過盡管6、7兩月國內錫產量大幅下滑，但由於消費疲弱，也僅是不在累庫，並未顯現去庫趨勢，後續隨着煉廠檢修結束，預計國內錫庫存將重回累庫。LME最新錫庫存爲4160噸，處於近年來相對偏中部的位置，延續累庫趨勢。因此，庫存上無論是國內還是國外，2021年及2022年初那種庫存極低的局面已不復存在，庫存位置較爲健康，且有繼續累庫的壓力。
截止8月16日，LME錫0-3升水報212.5美元/噸，升水程度一般，爲兩年來的相對低點。LME錫投資基金持有淨多單158手，相較2020-2021時期，淨多單持有量已被大幅削減，甚至低於過去4年來的絕大部分時期。8月16日，上期所持有錫多單前五的會員合計共持有錫淨多單3385手。
三
行情展望
6、7兩月冶煉廠減產效果顯著，6月國內精煉錫同比減少26.5%，7月更是同比減少56%，受此影響，上期所庫存停止累庫，但由於消費疲弱，如此強力度的減產下仍未出現明顯去庫。海外消費同樣不佳，LME庫存持續累積。總得來看，無論是國內還是國外，2021-2022年初時的極低庫存已不復存在，庫存已恢復至較爲健康的位置。進入8月，國內前期停產檢修的產能正在逐步復產，預計8月精煉錫產量環比會有明顯增加。綜合而言，錫基本面仍偏弱，消費疲軟，庫存存在繼續累庫的壓力，中長期價格重心或仍有一定的下移空間。錫價格波動較大，注意宏觀情緒對中短期行情的擾動
