旺季預期落空，錫價弱勢震蕩
美國通脹依舊高企，美元指數高位疊加美國加息預期強烈對有色價格行成一定壓力，從礦端來看，國內外錫礦品位均有一定程度下滑，錫價低位對礦企開採意願有一定抑制作用，後續礦端增量有限，冶煉端持續復工復產，多數煉廠原料庫存較爲充裕令原料端對於生產不構成制約，料後續供應增量將維持穩定，但終端消費難言樂觀，電子、傳統汽車行業消費走差較大程度拖累消費，旺季預期基本落空，不過今年錫價基本已經回吐去年漲幅，且礦端成本支撐較爲堅挺，預計錫價難以擺脫弱勢震蕩行情。
礦端供應放緩，錫礦產量下滑。國內由於環保等方面的原因，新投礦山較少，僅內蒙古銀漫礦業作爲我國錫礦山中的主要增量，但其過去兩三年生產持續受到幹擾，預計短期內難有較大增量，另一方面國內老礦山亦面臨品位下降的問題，雲南、湖南和廣西是我國錫礦產量最大的三個省份，均面臨老礦山品位下降的問題，因此短期內國內礦端供應增量有限。
從錫礦加工費來看，雖然仍是下行趨勢但仍處於歷史高位，料由於錫價下跌導致持貨商出貨意願降低，市場流通貨源偏緊導致。進口方面來看，據最新海關總署數據顯示，中國2022年8月份錫礦砂及其精礦進口量爲17227噸，環比減少25.31%，同比增長10.73%，其中緬甸8月份進口量爲13820噸環比減少20.90%；除緬甸外其他國家8月合計進口3407噸，從老撾進口錫礦增量明顯，環比增加165%，預計進口量級高位已過，海外尤其是東南亞一帶礦山品位大多面臨一定程度下滑，且緬甸方面由於缺少勞動力，礦採成本的提高疊加錫價低迷令礦企開採熱情不高，預計將使得後續礦產量下降，此前因緬甸政府大幅拋儲，導致國內進口緬甸礦量級大幅增長，但目前緬甸政府錫錠庫存處於低位，預計拋儲難以持續，後續進口礦預計將回落至往年水平。
圖1：國產礦金屬量
數據來源（wind,西南期貨）
圖2：錫礦加工費
數據來源（wind，西南期貨）
圖3：錫礦進口（實物噸）
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圖4：除緬甸錫礦進口金屬量（金屬噸）
數據來源（wind，西南期貨）
冶煉9月持續修復，後期預計維持相應產量。近期大部分煉廠陸續復產，2022年9月精錫產量爲15650噸，環比增長 6.6%，同比增長7.8%。雲南、江西和內蒙地區煉廠基本完成檢修復產，廣西地區由於原料問題產量依舊維持低位。另外進口補充方面近期進口窗口打開，陸續有海外貨源流入，雖然8月進口錫錠爲490.37萬噸，環比減少65.71%，但同比暴增10餘倍，中國精煉錫進口主要來自印尼，印尼在錫出口關稅上較穩定，幹擾較少，預計隨着進口利潤空間增大，精錫進口將繼續維持增速。
圖5：精煉錫產量
數據來源（wind,西南期貨）
圖6：國內精錫當月進口
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新能源與傳統消費劈叉，消費並非明顯好轉。傳統消費領域消費難言樂觀，旺季預期基本落空，分板塊看，鍍錫板方面，總體產量較爲穩定，1-8月累計產量86萬噸，同比下降5.5%，由於環保以及成本問題，食品包裝採用馬口鐵比例下降，多改用鋁制易拉罐和玻璃瓶等作爲替代，而從集成電路產量可以明顯看出電子消費開始進入下行周期，2022年1-8月集成電路累計產量同比下滑23%，一方面全球經濟不景氣，居民消費走弱，對於電子產品需求下滑，另一方面2021年疫情居家封控時間較長，透支後續需求，預計後續電子產品消費迎來拐點；而新能源領域來看，光伏方面依舊維持穩定增速，1-8月國內光伏裝機量已經超過44GW，遠超去年同期，對需求有一定拉動作用，新能源汽車方面，今年政策補貼依舊持續，拉動新能源汽車產銷，不過綜合來看，雖然新能源領域消費有增量，但傳統領域消費不景氣，國內錫終端消費難見明顯好轉。而海外歐美各國一直籠罩在加息陰影下，經濟有衰退的可能，對於消費終端有明顯的負反饋，歐美工業PMI今年以來一直處於下行趨勢，美國電氣和電子產品庫存一直處於累庫趨勢也反映出海外消費的疲軟，若美國11月繼續加息可能令海外消費雪上加霜，從而對錫產業鏈產生負向反饋。
圖7：鍍錫板:產量:當月值（萬噸）
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圖8：集成電路產量
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圖9：光伏裝機量:累計新增
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圖10：汽車產量累計同比
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圖11：歐美國家PMI
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圖12：美國電氣和電子產品庫存
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截至十月第二周，全球錫顯性庫存7329噸，較去年年底增4049噸，其中境外庫存4575噸，境內庫存2754噸，進內外庫存比處於高位，在進口窗口開啓的情況下，海外過剩錫錠或持續流入國內，這一點從近期錫錠到港量增加的情況上也能印證，預計後續國內將面臨累庫的壓力。
圖13：國內錫社會庫存（單位：噸）
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圖14：LME錫庫存（單位：噸）
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