11月份以來，滬錫一度跌至155000元/噸附近，隨後呈現大幅反彈，截至目前漲幅已經超過15%。期間海外LME錫價漲幅更大，截至目前已經達到30%的漲幅。這一輪上漲主要由於LME錫價的走強帶動，關注到11月初以來LME錫注銷倉單快速增加，同時LME錫庫存也出現明顯下降，基差走強，顯示海外採購需求回暖。期間錫價滬倫比值大幅回落，導致國內進口窗口重回關閉，受此影響滬錫價格跟隨上漲。
美國通脹見頂跡象，美聯儲預計放緩加息。10月美國CPI環比漲幅和9月持平；同比漲幅較9月收窄0.5個百分點，是今年1月以來最小同比漲幅。剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲6.3%。隨後公布數據顯示，美國10月PPI環比上漲0.2%，低於預期值和前值0.4%；美國10月PPI同比上漲8%，前值爲8.4%，較3月時的峯值11.7%已大幅回落；剔除波動較大的食品、能源和貿易，美國10月核心PPI環比上漲0.2%，與前值持平；同比上漲6.7%，低於預期值和前值7.1%。整體來看，美國10月通脹數據均低於市場普遍預期，並暗示核心通脹已經見頂，顯示通脹形勢開始好轉。受此影響，市場普遍預期美聯儲將在12月開始放緩加息，在PPI數據公布後，美聯儲12月加息50基點概率爲85.4%，到明年2月累計加息75基點概率爲55.5%。美聯儲放緩加息步伐，將使得美元指數承壓，利於市場風險情緒改善。
數據來源：瑞達期貨 WIND
錫礦進口量回落，煉廠存在減產預期。錫礦進口量同比來看基本恢復至正常水平，但較上半年有較大回落，9月份錫礦砂及其精礦進口量爲16064噸（折合金屬4802噸），環比減少6.75%，同比增長3.74%。近期國內錫精礦價格上調，進口原料貨源供應維持穩定，但國內市場的供應壓力有所增加，使得錫礦加工費有所下調，壓低了煉廠利潤。從精煉錫產量來看，三季度以來國內冶煉廠基本恢復生產，精錫產量爬升明顯，10月份國內精煉錫產量爲16746噸，較9月份環比增加10.92%，同比增幅爲15.95%。不過由於錫礦供應偏緊，加工費下調壓縮利潤，以及再生原料市場供應同樣偏緊，也導致個別煉廠難以維持現有生產規模，因此未來精錫產量存在減產的預期。此外今年春節較往年提前，煉廠年度集中檢修也將提前，因此產量預計也將受到影響。
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國內精錫進口量預計再度回落。進口方面，9月，國內進口精錫2882噸，環比增加488%，主要由於9、10月份滬倫比值上升，精錫進口窗口打開，並且進口利潤維持在8000元/噸左右的高位，刺激海外資源流入量大幅回升。不過進入11月，由於LME錫價止跌回升，滬倫比值迅速回落，導致進口窗口重回關閉狀態，目前進口虧損回到6000元噸左右，因此預計後市海外精錫資源進口供應將再度減少。此外，印尼精錫出口量亦有下降跡象，10月印尼精錫出口6904.48噸，環比減少1.42%，同比減少7.39%，連續兩月環比下降。並且今年印尼當局還表示擬出臺錫礦出口禁令，印尼是全球主要錫出口國，2021年印尼出口了價值24.4億美元的錫，這也將對全球錫產業鏈供應帶來較大不確定性。
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海外錫市庫存降幅明顯，且升水大幅走高。近期關注到LME錫庫存注銷倉單出現大幅增加的情況，11月上旬LME錫注銷倉單基本在1000噸左右，佔總庫存比例增長至20%以上，遠高於此前正常情況的10%以下。顯示海外市場的現貨採購備貨需求增多，導致了近期LME錫庫存持續下降，並且降幅較大，11月15日LME錫庫存爲3475噸，月環比下降1100噸，降幅24%。11月以來LME錫升貼水也隨之大幅上升，11月15日，LME錫升貼水（0-3）達到206美元/噸，LME錫升貼水（3-15）達到1217美元/噸，顯示現貨市場需求好轉，以及對需求預期得到改善。而期間國內上期所庫存亦維持在較低水平，11月11日，上期所錫庫存爲2671噸，月環比下降83噸，在國內生產供應恢復情況下，庫存並未出現明顯累增。
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綜上所述，宏觀面，由於美國通脹見頂，美聯儲放緩加息步伐的可能性增加，美元指數漲勢將受到限制，利於市場風險情緒改善。基本面上，國內錫礦進口量回落，以及再生錫供應偏緊，煉廠生產利潤受到壓縮，並且春節較往年提前，煉廠年底減產可能性較大。同時由於滬倫比值回落，11月進口窗口重回虧損，疊加印尼錫出口環比減少，預計後市進口資源將下降。更爲關鍵的是，11月LME注銷倉單大幅增加，顯示市場採購需求回暖，使得近期LME錫庫存明顯下降，現貨升水走高；同時國內庫存也維持在低位，市場貨源緊缺的擔憂再度升溫。因此整體來看，近期錫市庫存下降供應趨緊的局面，支撐錫價大幅反彈，但中長期仍需關注需求端表現情況，判斷錫價能否進一步打開上方空間。
