年前市場對於錫市預期好轉，然而在年後消費兌現緩慢的現實下，錫價再次拐頭，開啓了弱勢震蕩格局，錫價能否再次迎來修復性行情？通過歷史錫價走勢的復盤，我們發現錫價與電子周期的相關性較高，雖然短期內錫價缺乏向上動能，中長期看，電子消費預計將走過至暗時刻迎來周期性復蘇，進而拉動錫消費，錫價價格中樞預計將擡升。
年前市場對於錫市預期好轉，然而在年後消費兌現緩慢的現實下，錫價再次拐頭，開啓了弱勢震蕩格局，從歷史價格復盤來看，錫價幾輪上漲行情都與下遊消費息息相關：
2000年之前，錫價波動較爲平穩，由於在此之前錫的消費多用作鍍錫領域（主要作用於罐頭等食品包裝領域），該領域的消費較爲穩定並且缺乏彈性，在錫供應端並未出現緊缺的情況下，錫元素的稀缺性並未體現，進而錫價的波動較爲平穩。在2000年之後，半導體、電子行業迎來快速發展階段，智能手機開始普及，由於錫擁有質地軟、熔點低、可塑性強、無毒且不易氧化等特性，錫在電子行業焊料領域的應用開始爆發，錫的應用擴大新領域的同時，其消費情況亦跟隨電子行業出現了強相關性，自此之後，錫價與電子周期的走勢開始趨同。2008年，智能手機興起，半導體消費快速增長，同時由於錫礦主產國家品位下滑，供需缺口推高錫價；2015年後，電子智能穿戴興起、半導體消費再次爆發，推動錫價走高，2020年，錫價再次迎來牛市，傳統消費領域來看，由於疫情封控原因，線上辦公等方式的推行再次拉動電子產品消費，疊加新能源領域（光伏、新能源汽車）再次拓寬錫的下遊消費領域，錫價重新找到價格支撐邏輯。從歷史行情的回顧來看，電子周期與錫價具有較強相關性，進入後疫情時代，錫價能否再次獲得上行動能，我們認爲主要在於消費領域能否提供強支撐，本文主要聚焦於錫的細分消費領域前景，結合基本面來分析錫價後市走勢。
圖1：半導體銷售額同比
數據來源（iFind）
圖2：期貨收盤價(連續):錫
數據來源（iFind）
傳統錫消費領域，錫主要應用於PCB印制線路板、半導體分立器件，最終運用於3C、LED照明、汽車電子、醫療器械、安防等電子電器產品的裝聯，幾乎每種電子設備，小到電子手表、計算器，大到計算機、通信電子設備、軍用武器系統，只要有集成電路等電子元件，爲了使各個元件之間的電氣互連，都要使用印制板。錫在電路中的作用主要是因爲錫鉛合金的熔點低、焊接難度小、成本低、導電性好、與銅鐵等金屬有較好的親合力等。2022年，按照終端市場來劃分，錫焊料應用於消費電子、通信、計算機、汽車電子的比例分別爲 26%、24%、19%和 16%。
電子行業未來發展走向主要在於以下兩個因素的影響：一是消費的復蘇進程，二是技術創新，消費的復蘇主要取決於全球經濟的復蘇情況，當下來看，全球經濟仍在經歷滯漲風險實質化的階段，美國加息步伐穩步邁進，聯儲官員多次鷹派發言，經濟存在進一步衰退的風險；國內方面近期兩會召開，政府工作報告將國GDP增速預期目標設定在5%左右，市場預期政府出臺刺激經濟的強政策可能性較低，地產方面仍舊是以“防範風險”爲主基調，從年後以來，市場經濟活動緩慢恢復，主要源於疫情後的積壓需求釋放，總的來看經濟恢復將以維穩爲總基調；從技術創新方面來看，國家已經建成規模最大、技術最先進的5G網絡，工信部部長曾發言稱，今年我國將新建開通5G基站60萬個，總數將超過290萬個，且目前6G的推進工作已經在開展中，且數字經濟建設相關利好政策陸續出臺，數字化建設將納入地方領導幹部KPI考核，未來我們將毫無懸念地看到數字經濟將取得迅猛的發展，進而帶動電子行業周期性復蘇。
圖3：鍍錫電路板
圖片來源（X技術）
新能源消費領域方面，在國家“碳中和、碳達峯”的大方針下，國內出臺了光伏標杆電價補貼政策，光伏行業也從17年開始進入快速發展階段，特別是2020年起光伏行業裝機量迎來了井噴式增長，從而帶動了錫消費的增長。錫主要應用於光伏焊帶，利用電鍍法、真空沉積法、噴塗法或熱浸塗法等特殊工藝，將錫合金等塗層材料，按一定成分比例和厚度均勻地覆裹在銅基材表面。因爲銅基材本身沒有良好的焊接性能，錫合金層的主要作用是讓光伏焊帶滿足可焊性，並且將光伏焊帶牢固地焊接在電池片的主柵線上，從而起到良好的電流導流作用。2023年，光伏行業整體仍屬高景氣周期，從排產情況來看，今年以來組件企業訂單需求旺盛，頭部廠商前三季度訂單目前飽和度較高，但部分環節將出現產能過剩的情況。預計2023年全球光伏裝機量有望繼續高增至350GW左右，據歐光協預測，每1GW光伏組件用錫量約爲93.5噸。預計2023年光伏領域將繼續拉動1%的錫消費增量。
圖4：光伏焊帶橫截面
數據來源（iFind）
圖5：光伏新增裝機容量
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從供應端來看，錫礦供應緊張仍未緩解。今年以來全球錫礦供應主產區擾動不斷：全區最大的錫生產商明蘇爾（Minsur）公司在普諾大區的San Rafael錫礦一月中因爲暴力抗議活動而停產，直到近期該礦猜剛恢復生產；另外，印尼方面由於長期的採礦活動和資源開採的枯竭，Koba礦區的錫礦石儲量已經逐漸減少，根據印尼貿易部周六公布的數據顯示，印尼2月出口精煉錫3,187.29噸，較上年同期下降53%。玻利維亞也由於政治問題，市場普遍擔憂該國錫供應將受到影響。
由於礦端供應緊張，加工費也隨之接連下跌。礦端緊缺正緩慢向冶煉端傳導，2月份國內精煉錫產量爲12892噸，較1月份環比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累計產量同比則減少3.39%，2月國內精煉錫產量實際表現稍遜於預期。
圖6：國產礦金屬量
數據來源（iFind）
圖7：錫礦加工費
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圖8：精煉錫產量（萬噸）
數據來源（iFind）
圖9：國內精錫當月進口（噸）
數據來源（iFind）
綜上，從錫的基本面來看，礦端擾動不斷，礦端緊缺正緩慢傳導至錠端，但目前消費復蘇進程緩慢，加上庫存還處於高位，短期來看錫價缺乏向上動能，但中長期看，電子消費預計將走過至暗時刻迎來周期性復蘇，進而拉動錫消費，長期來看，錫價價格中樞預計將擡升。
