資金情緒消退，錫靜待消費回歸
近期由於緬甸禁礦令發酵，錫價一舉突破22萬關口，此後交易情緒有所降溫，邏輯開始重回基本面，緬甸“禁礦”令雖然未公布實施細則，落實力度也有待觀察，但從全球近年錫礦項目的投產進度來看，錫礦供需仍舊較爲緊缺，且目前礦端的緊缺正逐步向精煉錫的生產傳導，國內精煉錫產量或出現下滑，目前消費仍舊較爲平淡，消費恢復進程緩慢令錫錠庫存高企，弱現實與強預期的博弈令錫價在20萬/噸附近震蕩運行，錫價繼續上行動能需等待消費回歸，建議長期以多配對待。
4月17日，滬錫主力急速拉升，跳空至218700元/噸，漲幅超過12%，主要原因是緬甸佤邦中央經濟計劃委員會於4月15日出臺紅頭文件稱：爲了及時的保護佤邦剩餘的礦產資源，在不具備成熟的開採條件之前，暫停一切礦產資源的開採和挖掘。對合同尚未到期，還在開採的公司企業給予三個月時間，做好善後工作。2023年8月1日後礦山停止一切勘探、開採、加工等作業。對於8月 1日後仍違規作業的企業或個人，交司法部門嚴懲。市場對礦端緊缺擔憂加劇，多頭資金涌入錫市，滬錫價格一舉攻破22萬關口。
圖1：滬錫主力價格走勢圖
數據來源（博易雲）
緬甸爲全球第三大錫礦供應國，同時也是我國第一的錫礦進口國，去年我國進口錫礦24.37萬噸，其中來自緬甸的進口礦爲18.73萬噸，佔我國錫礦進口總量的77%，若是緬甸嚴格執行“禁錫令”，無疑將令國內錫礦供應更加緊張。
目前緬甸瓦邦政府暫未公布實施該項規定的具體措施以及細則，從緬甸本地產業結構來看，緬甸的經濟發展相對落後，經濟結構相對較爲單一，主要以農業和礦業爲主，而緬甸下遊加工產能相對較少，上遊的礦採業出口是緬甸政府重要的收入來源：根據世界銀行的數據，2020年緬甸的礦產資源創收佔緬甸財政收入的比例爲3.9%，根據國際貨幣基金組織的報告，2021年緬甸的GDP預計下降了18%，主要受到新冠疫情和政治動蕩的影響。考慮到以上數據也受到當地政治和經濟形勢的影響，且緬甸政府公布的數據通常缺乏透明度和可靠性，因此很難確定官方公布的數據是否真實可信。然而，根據緬甸礦業部門的一些報告，緬甸政府的財政收入中礦產資源創收的比例大約在7%至10%之間，且很多私人小型礦山開採數據未納入數據統計，實際礦採業出口創收重要程度應更高，短期內當局長時間嚴格禁止錫礦開採和出口的概率是比較低的，佤邦政府的意圖可能更多的在於整頓當地礦產資源亂採濫挖、效率低下、浪費嚴重等現象，後續可能會有一些低效、落後產能被關閉，導致錫礦供應量減少。
圖2：緬甸進口錫礦（實物噸）
數據來源（iFind）
圖3：礦石和金屬出口
（佔商品出口的百分比）
數據來源（World Bank）
從礦端來看，由於近年資本開支較少，主產礦區現有錫礦增量有限，且新增錫礦項目不足。東南亞地區印尼緬甸等地均面臨礦產資源貧化，品位下降等問題，開採成本上升，且礦產出有限。非洲及祕魯地區產量較爲平穩，但今年內難有大幅增量，祕魯的聖拉斐爾礦山之前由於工人抗議等問題停產一段時間，雖然現已復產，但對今年生產進度有所延誤，非洲剛果、納米比亞等國家新礦項目均處於產能擴張階段，此外今年有投產計劃的項目還有哈薩克斯坦的Syrymbet礦山和巴西的Massangana Tin Tailings ，投產時間在年底，總體來看今年錫礦產量難有大幅增量。
表1：近年錫礦投產/待投產項目匯總
數據來源：各公司官網
礦端偏緊格局正逐步向錠端過渡：根據smm數據，4月國內精煉錫產量16300噸，環比增加7.8%，同比增加7.9%，再生錫產量爲4510噸，環比增加15.3%。4月精錫企業開工率69.12%，環比增加5%，主產地區雲南開工率爲57.63%，因原料緊張問題開工率小幅下滑，而江西地區開工率則穩中有升。預計5月精煉錫產量將小幅下滑，雖然江西地區部分停產檢修設備重啓，但雲南地區由於原料緊缺的原因，產量將進一步下滑，礦端緊缺格局正逐步傳導至錠端。
圖4：國內精煉錫產量
數據來源（wind）
錫錠進口方面，3月進口1884噸，環比增加20.8%，同比減少3.2%，祕魯方面錫錠進口有明顯減量，因當地地緣政治因素影響了生產，隨着內盤錫價走強，滬倫比值不斷增大，國內進口窗口關閉，預計後續錫錠進口將有所減少。
圖5：中國精錫進口統計（噸）
數據來源（鋼聯數據）
消費端，據SMM統計，焊錫企業3月開工率86.9%，環比減少增加0.7%，焊錫企業開工率逐漸回升，從終端電子消費來看需求仍未大幅改善，電子產品仍舊處於去庫周期，3月集成電路產量爲7219968.6萬塊，同比下降3%，光伏消費增速放緩，2月光伏累計新增裝機量爲2037萬千瓦，較去年累計同比增長87.57%，從歐美國家制造業PMI來看雖然仍舊處於下行周期，但電子產品批發庫存累庫斜率已經大幅放緩，預計後續需求難以繼續走差。
圖6：SMM錫焊料企業月度開工率：總(%)
數據來源（wind）
圖7：光伏裝機量:累計新增
數據來源（wind）
庫存方面，國內錫錠庫存持續處於高位，目前已經快接近2017年的高點，截至5月5日，全球顯性庫存10913噸，環比前一周累庫190噸，較去年年底增7633噸，與去年同期相比增6053噸。其中境外庫存1560噸，境內庫存9353噸，境內外庫存比小幅下行至0.17左右。從下遊接貨情況來看，現貨市場仍舊較爲清淡，高價對於下遊消費抑制作用較爲明顯。
圖8：全球顯性庫存
數據來源（wind）
圖9：境內外庫存比
數據來源（wind）
綜上，錫市資金情緒有所降溫，緬甸“禁礦”令雖然未公布實施細則，落實力度也有待觀察，但從全球近年錫礦項目的投產進度來看，錫礦供需仍舊較爲緊缺，且目前礦端的緊缺正逐步向精煉錫的生產傳導，國內精煉錫產量或出現下滑，目前消費仍舊較爲平淡，恢復進程緩慢令錫錠庫存高企，弱現實與強預期博弈令錫價在20萬/噸附近震蕩運行，錫價上行動能需等待消費回歸，建議長期以多配對待。
